资产价格展望——2019年下半年宏观经济展望(六)

来源:bensegroup.com日期:2019-07-01 02:02 浏览:

  招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的奇特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

  一、境外央行可能仍将是年内买债的重要力量

  年初以来,境外机构对人民币债券的增持力度清楚偏弱,直至5月份开始才涌现清楚回暖,今年1-5月的累计增持规模仅为1291亿元,而去年同期累计增持规模达到2880亿元,增持幅度同比减少55%。依据我们在年度策略报告中的预判,今年年中左右利差、汇率等周期性因素将重新转向正面,叠加人民币债券被归入BBGA等国际主流债券指数的影响,将推动外资买债重新涌现回暖,这一预判已经得到了5月份数据的初步考证,特别是中美利差近期已超过110bp清楚加强了人民币债券对外资的吸引力。

  而除了传统周期性因素以及归入指数的影响之外,我们在此想特别提示一下后续境外央行再度踊跃买入人民币债券的可能性。从2018年四季度全球央行外汇贮备的币种结构来看,在阅历去年三季度境外央行暂缓增持人民币资产之后,去年四季度人民币资产的规模占比再翻新高达到1.89%,单季度增持规模大概为700亿元。

  此前我们也提及,去年上半年踊跃增持人民币国债的境外央行该当是俄罗斯央行,2018年二季度与三季度人民币资产在其贮备资产中的占比波动在14%,仅次于美元及欧元资产,去年上半年俄罗斯央行累计增持人民币资产规模达到约4400亿元。而相关于较宽的SDR货币篮子的币种结构斟酌,人民币资产在其中的占比也仅为11%,俄罗斯央行自去年年中已清楚超配人民币,后续进一步加大权重的可能性已偏低。

  对去年四季度、后续可能进一步增持人民币债券的境外央行,我们觉得能够关注一下日本央行以及伊朗央行的动向。去年10月人民银行发布与日本央行重新签署了总额2000亿元人民币/34000亿日元的双边辅币调换协议,协议有效期三年并且经双方同意能够展期,此前中日央行曾于2002年签署双边货币调换协议并已于2013年到期未展期;而伊朗央行增持人民币资产的能源则可能来自于政治因素以及石油贸易方面的需求。

  目前人民币的国际化水平依然偏低,目前在国际支付中的市场份额仅为2.1%,基础上与当前全球外储中人民币资产的占比相婚配,而跟着贸易需求以及央行关于外配合等因素的一直推动,将来境外央行对人民币资产的增持有望向日元资产看齐。

  假定全球央行外汇贮备中人民币资产的占比在将来可升至3%-5%的程度,境外央即将额外增持人民币资产规模达到1200-3340亿美元(约合8300-23000亿元),单单斟酌境外央行的潜在增持行为,我国国债市场中的境外占比程度将达到14%以上,将超过日本国债市场的境外占比程度,这不论对债券市场仍是人民币汇率而言均是不可疏忽的力量,值得市场投资者连续关注。

  二、下半年资产价格展望

  从目前的情况来看,下半年资产价格走势可能涌现三种情形:

  情形一:延续当前的宏观形势,即贸易战烽烟继续燃烧,国内外经济下行压力加大,企业盈利不肯定性先进,而国内通胀压力制约政策关于冲力度,表面GDP增速易上难下,这意味着下半年经济增速在低位,而通胀增速在高位。在这样的宏观形势下,股债机会都不会太大,现金、黄金等资产值得关注。近期国内外黄金价格大幅上涨,5月以来COMEX黄金期货价格上涨了4.2%,创2017年来的新高。国内黄金价格涨幅更大,从前一个月上期所黄金价格涨幅达到7.2%,2013年4月之后再次站上300元/克的程度。

  情形二:短期表现类似于达观情形的类滞涨环境,但由于总需求程度的下滑,下半年通胀压力将降低,这样国内政策空间将好于达观情形。但贸易战因素将继续压制资金的危险偏好以及企业的盈利形势,这不利于权益等危险资产的表现。另一方面,目前美国长端利率已经跌至2.0%邻近,中美利差扩大到100bp以上,而且央行上周已经释放出美元兑人民币汇率能够跌破7的政策信号,这些因素为下半年市场收益率的下行提供了有利条件。因此,中性情形下我们更看好债券资产的走势。


首页
电话
短信
联系